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我成功預(yù)測(cè)了2007年的英國(guó)房?jī)r(jià)下跌。2006年，我甚至準(zhǔn)備在我BBC 2臺(tái)系列節(jié)目中的一期討論這個(gè)問(wèn)題，但制片人要求換個(gè)話題。他們辯稱(chēng)房?jī)r(jià)肯定將不斷上漲，到時(shí)候我就會(huì)顯得很可笑。話題換成了“未來(lái)難以預(yù)測(cè)”；而不出我所料，實(shí)際房?jī)r(jià)下跌了15%。

應(yīng)該為這場(chǎng)勝利補(bǔ)充一下背景：我在2002、2003、2004、2005年都分別預(yù)測(cè)過(guò)房?jī)r(jià)會(huì)下跌。然而，鑒于倫敦人對(duì)“房?jī)r(jià)有沒(méi)有泡沫”這個(gè)問(wèn)題的討論似乎沒(méi)完沒(méi)了，我一直在試圖為倫敦人和其他地方的人找出這個(gè)問(wèn)題的答案。

回答這個(gè)問(wèn)題對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家而言并不容易——泡沫是心理學(xué)問(wèn)題，而心理學(xué)不是我們的強(qiáng)項(xiàng)。但我們可以通過(guò)考察經(jīng)濟(jì)基本面，來(lái)嘗試做出判斷。任何投資資產(chǎn)的價(jià)格均 應(yīng)與資產(chǎn)能夠產(chǎn)生的未來(lái)收益相關(guān)，不論這種收益是作為房東能夠收取的房租，作為公司股東能夠獲得的分紅，還是作為債券持有人能夠拿到的利息。

泡沫在實(shí)務(wù)操作中可較準(zhǔn)確地定義為資產(chǎn)價(jià)格脫離了基本面的現(xiàn)象，這意味著在泡沫中賺錢(qián)的唯一方式就是，找到一個(gè)更蠢的人來(lái)接盤(pán)。

眼下的基本面情況如何？最簡(jiǎn)單明了的方法是比較房?jī)r(jià)與租金。在英國(guó)，房?jī)r(jià)和租金相對(duì)收入水平均偏高。這在意料之中：人人都知道，英國(guó)多年來(lái)新建房屋數(shù)量太少。

但房?jī)r(jià)增速是否超過(guò)了租金，暗示存在泡沫？看上去是這樣。美國(guó)房屋租售比眼下處于歷史正常水平。德國(guó)和日本的房屋租售比出奇偏低。但在英國(guó)，房屋租售比比長(zhǎng)期水平偏高三分之一。在倫敦，租金毛收益率僅為5%出頭，低于英國(guó)其他地區(qū)�？紤]到房東的成本，這樣的回報(bào)率看上去很低。合理推斷是，要么租金應(yīng)該大漲，要么房?jī)r(jià)應(yīng)該下跌。

但倫敦市區(qū)房?jī)r(jià)已經(jīng)與倫敦居民收入和倫敦通勤圈房?jī)r(jià)脫節(jié)，而且還在不斷迅速上漲。一切看上去都無(wú)法持續(xù)，當(dāng)利率終于上升時(shí)，賤價(jià)拋售肯定就要出現(xiàn)了吧？

但有三條反對(duì)觀點(diǎn)。第一，房地產(chǎn)是個(gè)例外。第二，倫敦本身是個(gè)例外。第三，這次是個(gè)例外。

就別說(shuō)房地產(chǎn)能以某種方式防泡沫了吧。實(shí)實(shí)在在的房子看上去固然令人放心，但沒(méi)有哪條經(jīng)濟(jì)學(xué)定律說(shuō)，投進(jìn)房地產(chǎn)的資金是安全的。日本實(shí)際房?jī)r(jià)自1992年來(lái)近乎腰斬。美國(guó)實(shí)際房?jī)r(jià)曾暴漲又暴跌，如今還不及上世紀(jì)70年代末的水平。

英國(guó)房?jī)r(jià)該怎樣走？

但如果說(shuō)倫敦本身的房地產(chǎn)市場(chǎng)永不會(huì)下跌呢？只需退回25年前，就知道此言不實(shí)。英國(guó)抵押貸款提供商全英房屋抵押貸款協(xié)會(huì)(Nationwide)表 示，1989年夏季倫敦的平均房?jī)r(jià)略低于98000英鎊。后來(lái)，房?jī)r(jià)跌去三分之一，之后9年都未超過(guò)10萬(wàn)英鎊，而同期累積通脹率大大高于50%。在20 世紀(jì)80年代末投資倫敦房地產(chǎn)是項(xiàng)糟糕透頂?shù)耐顿Y。

那么就只剩下一個(gè)觀點(diǎn)：倫敦房產(chǎn)市場(chǎng)這回不一樣，因?yàn)閭惗匾殉蔀橐粋�(gè)熱門(mén)投資地，在那些努力為資金尋找避險(xiǎn)地的外國(guó)富人中大受歡迎。

意外的是，這條觀點(diǎn)有些道理。牛津大學(xué)(University of Oxford)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯蒂安•巴達(dá)林扎(Cristian Badarinza)和塔倫•拉馬多拉伊(Tarun Ramadorai)的研究發(fā)現(xiàn)，世界各地的動(dòng)蕩地區(qū)與倫敦房地產(chǎn)市場(chǎng)的熱點(diǎn)地區(qū)之間存在相關(guān)性。例如，當(dāng)希臘經(jīng)濟(jì)崩潰時(shí)，倫敦希臘裔居民比例較高的地區(qū) 房地產(chǎn)需求明顯增加。這里的思路是：如果一個(gè)希臘人希望將資金從希臘轉(zhuǎn)移到倫敦，那么他會(huì)選擇一個(gè)有能夠幫他考察房地產(chǎn)的熟人、并且他有朝一日或許自己也 想要居住到那里的地方。

但最終占據(jù)上風(fēng)的往往還是供求法則。倫敦人或許可以參考紐約——這同樣是一座貴得出奇的城市，同樣強(qiáng)烈吸引著資金和 人從世界各地涌入。紐約房?jī)r(jià)自2006年以來(lái)已下跌約三分之一，房?jī)r(jià)與租金、收入或通脹之比相當(dāng)于上世紀(jì)80年代中期的水平。長(zhǎng)期來(lái)看，倫敦憑什么能成為例外？

最后還有一條反對(duì)觀點(diǎn)最讓人沮喪。該觀點(diǎn)認(rèn)為，所有資產(chǎn)的回報(bào)率今后都將處于低位，因?yàn)槭澜缫呀?jīng)陷入長(zhǎng)期衰退。這意味著房?jī)r(jià)理應(yīng)高 昂，因?yàn)槠渌�資產(chǎn)也很昂貴。正如牛津大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家西蒙•雷恩-劉易斯(Simon Wren-Lewis)所指出的那樣，長(zhǎng)期衰退理論如果屬實(shí)，應(yīng)當(dāng)適用于全球。雖然澳大利亞、加拿大、法國(guó)和瑞典等一些房地產(chǎn)市場(chǎng)看上去同樣昂貴，但其他市場(chǎng)則不然。

如果長(zhǎng)期衰退一說(shuō)屬實(shí)，那么倫敦的房?jī)r(jià)是合理的，世界上其他許多地區(qū)的房?jī)r(jià)只是還沒(méi)跟上倫敦的步伐而已。老天保佑情況是這樣吧。